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xuanke tongji天丰宏观宋雪涛:天良社会金融的钱在哪里?_新浪财经

新金甁梅2013

    1月份社会金融和表外融资增速有所改善,但中长期贷款比重的结构性稳定和表外融资的再扩张更值得关注。社会金融异常增长的最重要原因是票据融资等短期贷款大幅增加,实际上是资本空置和流动性陷阱的表现。从社会金融的角度来看,相当一部分资本流向基础设施和房地产。预计社会金融增长率的反弹将是一个脉冲变化,但后续增长率的进一步下降空间有限。一月份的涨跌很可能会引发反复的震荡和谷底。现状可能与2016年1月类似,维持2019年下半年经济稳定,股票和债务“N”趋势判断。温家宝:天丰宏观宋雪涛/联系人赵红河来源:天丰宏观团队薛涛宏观指出1、社会金融和表外融资的增长率确实有所提高,但短期限贷比例大幅上升。在1月28日的报告《1-5月社会金融增速反弹,信贷或创纪录高点》中,我们预测1月社会金融增速将反弹,信贷将达到创纪录高点。2019年1月,人民币贷款总额增加3.23万亿元,其中家庭贷款9898亿元,非金融企业和组织贷款258万亿元,均创历史新高。1月份,社会财政增加4.64万亿元,创历史新高。除银行贷款外,人民币贷款增加357万亿元,委托贷款减少699亿元,信托贷款增加345亿元,非贴现银行承兑汇票增加3786亿元,企业债券融资增加4990亿元,地方专项债务增加1088亿元。社会金融口径人民币贷款存量增长率反弹至13.6%,为2017年11月以来最高;社会金融存量增长率上升至10.4%,为2017年7月以来首次出现单边下降的稳定。图1:社会金融规模存量的修正和人民币信贷增长率的反弹(社会金融口径)反映了各种信贷宽松政策的努力,但结构性变化值得关注。一是中长期新增信贷占比没有明显下降,但企业短期贷款占比增长21%。企业新增贷款中长期贷款占比达到54%,低于18/17年同期的74%。同时考虑居民和企业新增贷款,中长期贷款占比达到65%,与2018年同期的66%基本一致,低于2017年同期的109%。然而,短期贷款(短期贷款票据)的比例达到43%,远远超过18/17年同期的24%/-6%。总体而言,1月份中长期贷款比例不低(65%)。居民中长期贷款的高速增长,与2018年底商品房销售额回升相对应。企业中长期贷款比例的修复,可能与银行增加资本贷款投资有关。自18年下半年以来,国家发改委加快了基本建设项目审批进程。根据国家投资项目网上审批监管平台的数据,基本建设项目新投资意向增速已从8月18日回落至最低点,而10月基本建设投资增速已降至最低点。图2:家庭长期贷款与住宅销售密切相关。第二,表外融资从收缩转向扩张,主要是对未贴现票据的贡献。1月份新增银行承兑汇票3432亿元,为2018年2月以来首次实现正增长。这可能意味着现有政策框架内表外业务的合规性得到了支持,今年整体规模的收缩可能比去年放缓。去年12月13日,央行行长易刚在长安论坛上表示,“影子银行是必要的补充,但必须规范其运作。”但如下图所示,表外融资扩张的主要贡献

    

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