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双世宠妃2A股很少做空股票!中信证券(citic securities)对中国人民保险公司(people's insurance company)的评级为“卖出”(sell),该公司的股价上涨和下跌时间分别为9天和7天。中信证券的目标价已被下调一年。为什么它突然变凉了?

花开花落

    一石激起千层浪。中信证券(600030)3月7日发布对中国人保A股给予“卖出”评级报告后,受到广泛关注,中国人保A股涨得太猛,连平常的“老好人”券商分析师都看不下去了。

      3月7日,中信证券发布研报称,中国人保A股显著高估,首次给予“卖出”评级,预计合理估值区间为每股4.71-5.38元,预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

    

    

    

    

    

    下载APP 阅读本文更深度报道  一位资深券商分析师对券商中国记者感慨道,大券商还是比较厉害的,敢于发布“卖出”评级报告,在一些中小券商,像这种写“卖出”评级的报告可能连内部合规都过不了。

    

    

    

    

    

      同时,有券商机构分析师表示,不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过,其认为,中国人保估值更应对照港股估值,相对来说,H股价格更为公允,A股的投资有可能跟基本面关系不是特别大。

    

    

    

    

    

      中信证券研报同时认为中国人保H股股价显著低估,首次覆盖对H股给予“增持”评级。

      “唱空”人保A股受关注:未来一年下跌空间超50%

      中信证券这份《中国人保投资价值分析报告》显示,预计受益于公司财险业务13%左右的ROE水平,寿险业务从补提准备金进入释放准备金,中国人保未来三年摊薄ROE为9%-10%,对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平,分别按PB和PEV分部估值看,预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元,对应1.25~1.42倍PB,对应13.1~15.0倍PE。

    

    

    

    

    

      而截至报告发布前的3月6日,中国人保A股股价为11.66元/股,对应2019年PB为3.1倍,PE为32.3倍,P/EV为2.54倍,股价显著高于合理区间。按合理估值估算,预计公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%,存在较大的估值下行风险,因此首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

      所谓首次覆盖,指的是券商研究员此前没有研究过这家公司,此次为首次针对这家公司发布研究报告。

      报告发布后,迅速引发关注。一方面,券商研报给予“卖出”评级的,少之又少。一位资深研究员对记者感慨道,大券商还是很厉害的,敢于发布“卖出”评级报告,在一些中小券商,写“卖出”评级的可能连内部合规都过不了。

      另一方面,中国人保A股最近涨势确实有点猛。近5天来天天涨停,开盘即涨停,自2月25日以来,9个交易日中有7日涨停,很受市场关注。就在报告发布的3月7日,中国人保A股开盘即一字涨停,并保持至收盘,最新股价已达12.83元。自2月18日以来不到3周的时间内,中国人保A股已累计上涨124%。

      另一研究员:不一定跟进“卖出”评级,但估值应参照H股

      中信证券发布上述研报后,有券商机构分析师表示,不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过,其认为,中国人保估值更应对照港股估值,相对来说,H股价格更为公允。

      相较A股的暴涨,中国人保H股行情则要冷淡很多。3月7日,中国人保H股下跌3.69%,收报3.65港元/股。相较这一H股价格,中国人保A股股价已经溢价3倍多。

      中信证券上述研报也称,建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人民保险集团(即中国人保H股)。因仍然看好公司作为龙头财险公司盈利优势,仍有望为股东带来合理的财务回报。

      该报告结合3月6日数据称,中国人保H股股价3.8港元/股,对应的2019年PB为0.86倍,PE为9.0倍,P/EV为0.71倍,股价显著低估,首次覆盖给予中国人保H股“增持”评级。

      “人保A股涨势,已与基本面关系不大”

      多位分析人士对记者分析称,中国人保A股的投资,可能已跟基本面关系不是特别大。资金追逐中国人保A股的原因可能在于其属于次新股,且流通盘较小,同时流通股中未有证金公司持股。

      中国人保是去年11月16日在上交所上市的次新股,442亿股的总股本中,流通A股仅10.11亿股,流通盘小。数据显示,中国人保今年1月1日的流通盘仅54亿元,即便涨到现在,流通市值也仅100多亿元,与其他几只保险股数千亿的流通市值不是一个量级。

      此前,由于连续涨停,中国人保5日晚、6日晚连续发布公告提示风险。6日晚,中国人保风险提示公告称:截至3月5日,保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3,本公司静态市盈率为28.16,公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。

      同时,中国人保公告称,公司2018年前三季度实现归属于母公司股东的净利润(未经审计)为121.18亿元,同比下跌16.34%。2018年前三季度实现归母扣非净利润(未经审计)为120.70亿元,同比下跌16.45%。公司2018年度经营业绩未出现《上海证券交易所股票上市规则》规定的须披露业绩预告的情形。即,公司2018年未出现亏损,且盈利同比未增长或下降50%以上。

      总市值超4800亿元,研报为其估值不足3000亿

      截至3月7日收盘,中国人保的总市值已经超过4800亿元,远高于研报对其估值水平。

      中信证券研报基于PB分部估值法和P/EV分部估值法测算,中国人保2019年合理估值为2085亿~2378亿元人民币。

      其中,在PB分部估值法下,预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平,给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价,公司2019年合理估值为2085亿元人民币,对应2019年1.25倍PB、13.1倍PE。

      在P/EV分部估值法下,人保财险仍按1.5倍PB估值,寿险、健康险参照A股最新估值水平,即0.95倍EV,其他业务按1倍PB。再考虑10%控股公司折价,公司2019年合理估值为2378亿元人民币,对应2019年1.42倍PB、14.9倍PE。

      另外,关于中国人保估值,此前申万宏源(000166)证券1月4日也曾发布过专题研报。其采用分部估值法估值,给予财险1.47倍PB、寿险和健康险1倍PEV,其他业务1倍PB,对应2019年目标市值为2664.8亿元。基于此,其首次覆盖给予“增持”评级。不过报告发布当时,中国人保1月3日最新收盘价为5.39元。

      这些机构曾出过“卖出”评级报告

      在A股市场,给出“卖出”评级,一般极为少见。那么,过往机构有没有给A股 “卖出”评级呢?

      券商中国记者查询过往机构的研报发现,原江南证券,后来更名为中航证券,在2005年8月曾给过京东方(000725)卖出评级,标题为“2005年中报仍巨亏,维持卖出评级”,研究员为陶咏梅。

      江南证券在研报中指出,京东方的当季中报净利润大幅下滑,关联公司亏损、生产线亏损以及TFT_LCD事业分拆上市导致亏损等,维持卖出评级。

      那么,这份鲜有的“卖出”评级研报对京东方的股价有没有影响呢?这篇研报的刊发日期是2005年8月26日,当时京东方的股价是1.77元。此后,京东方股价在小幅震荡后迎来一轮大涨,并在2007年进入大牛市,股价最高攀升至12.72元。拉长来看,当时几乎是京东方股价较为底部的区域。

      然而,不可否认,江南证券是基于企业的基本情况给出的判断。因为在2004年7月-2005年7月,京东方的股价从4元一路跌至1元附近,业绩处于亏损状况。除了这份“卖出”报告,记者几乎没找到哪家国内机构给出“卖出”评级。

    

    

    

    

    

      高华证券倒是给出不少卖出评级,2016年,对中国中车、一汽轿车、埃斯顿、凤凰传媒、用友网络、欧非科技等个股给出“卖出”评级。但高华证券,是高华和高盛合资成立的,属于中外合资券商。

    

    

    

    

    

      由于券商研究员属于卖方研究员,所以众观国内卖方研究员的研报,基本都是增持和买入为主,中性都不多,而卖空报告则几乎难以见到。

      一位市场人士表示,券商主要靠提供买入建议,为各大资管、基金及私募基金经理提供最新观点、整理数据以及其他服务。

      “一方面,国内卖空机制不完善,写卖出或者中性报告,无用武之地;另一方面,写卖空报告也会导致卖方研究员与上市公司关系变遭,无法开展券商的一些其他业务。所以,这次中信证券给出卖空评级,极为罕见。”一位业内人士告诉记者。

    

    

    

    

    

    

    

    

    

    

    

    

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     (责任编辑:崔晨 HX015)

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发布时间:04:04:08

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